Une Fed divisée?

Récapitulation du marché

Les marchés boursiers se sont redressés cette semaine en raison de signes indiquant que l’économie se maintient malgré les hausses de taux, tandis que l’inflation continue de baisser. L’indice S&P 500 a progressé de 1,0 %, les services de télécommunications ayant mené la charge avec un gain de 7 %. Les secteurs défensifs et sensibles aux taux ont été à la traîne.
Bien que la Fed ait relevé les taux comme prévu, l’ajustement de la Banque du Japon au contrôle de la courbe des taux a fait grimper les taux obligataires. La Banque centrale européenne a aussi relevé les taux.
L’indice Nikkei et les grands indices européens et britanniques ont tous progressé au cours de la semaine. Cependant, l’indice TSX a été à la traîne avec un recul de 0,1 %, car les télécommunications, les biens de consommation de base et les services publics ont tous baissé.

La Fed

La semaine dernière, la Réserve fédérale américaine (la Fed) a relevé ses taux d’intérêt de 25 points de base, comme à peu près tout le monde s’y attendait. Cependant, le problème le plus important est peut-être l’augmentation des désaccords internes à la Fed, si bien qu’il est difficile de dire si l’on doit s’attendre à une autre hausse de taux plus tard cette année. Comme la prochaine réunion de la Fed n’aura pas lieu avant septembre, les données économiques auront amplement le temps de montrer de quel côté le vent souffle – et, comme le président Powell l’a répété à maintes reprises, les décisions de la Fed dépendent des données. À ce stade-ci, cependant, nous ne sommes pas convaincus qu’une hausse de taux, voire aucune, fasse une grande différence. Les marchés continuent de croire que nous approchons d’un taux final, mais ils commencent aussi à se rendre compte qu’ils ne devraient pas s’attendre à des réductions de taux à court terme. Comme les résultats les plus optimistes ne sont plus envisagés, une hausse de taux supplémentaire – ou une décision de renoncer à une dernière augmentation et à une pause – ne changera probablement pas grand-chose aux attentes des investisseurs. Pour ce qui est de savoir si l’on devrait s’attendre à une autre hausse, nous serions portés à croire que oui, mais cela pourrait aller dans un sens ou dans l’autre. La question importante est la suivante : sommes-nous sur une pente descendante ou non? À l’heure actuelle, l’économie se porte bien, ce qui justifie une nouvelle autre hausse de 25 pdb. Mais si les données économiques sont moins bonnes au cours des deux prochains mois et que la Fed est ainsi amenée à croire qu’un repli est en train de se produire, elle ne bougera probablement pas. Les récentes baisses de l’inflation ont donné à la Fed la possibilité d’être un peu plus prudente et, comme elle l’a souligné lors de sa conférence de presse, les effets des hausses de taux précédentes percolent toujours dans l’économie.

Conclusion : Qu’il y ait une autre hausse de taux ou non, cela ne changera pas grand-chose, parce que, d’une façon ou d’une autre, la Fed devrait faire une pause par la suite.

Bénéfices

La période de publication des résultats est en cours, et certains gagnants et certains perdants sont déjà apparents : Meta a affiché une forte croissance, tandis que Shell a vu ses bénéfices imploser. Cette situation dépend-elle d’une différence sectorielle ou d’une division liée à la qualité? Pour obtenir une réponse, examinons la situation de chaque entreprise. Le secteur des technologies a été le plus durement touché l’an dernier : il a été le premier à être victime de la baisse des bénéfices. Aujourd’hui, il semble être le premier à sortir de ce creux. En général, ses produits sont moins touchés par l’inflation que le commerce de détail, par exemple. La question que se posent les sociétés technologiques comme Meta (oui, j’appelle Meta une société technologique) est la suivante : les consommateurs continueront-ils de dépenser, que nous nous approchions ou non d’une récession? Jusqu’à présent, la réponse a été oui. Meta a affiché des revenus publicitaires plus élevés dans ses récents résultats, ce qui signifie que les consommateurs continuent de dépenser malgré un contexte de hausse des taux d’intérêt; Alphabet (Google) a déclaré la même chose le jour précédent. Meta se concentre également sur les secteurs de croissance, y compris sur le récent lancement de Threads, qui a pris d’assaut plus de 100 millions d’utilisateurs en seulement trois jours et qui vise à tirer parti de la faiblesse de Twitter (ou X, comme Elon Musk semble vouloir le renommer). Les marchés ont réagi favorablement aux bonnes nouvelles de Meta et de Google. Dans le secteur de l’énergie, la barre a été placée beaucoup plus haut après une solide année 2022, et la faiblesse des bénéfices de Shell a fait en sorte qu’elle n’a pas été en mesure de l’éliminer. Dans l’ensemble, malgré les différences sectorielles, nous croyons qu’il s’agit d’une situation propre à chaque entreprise.

Conclusion : Meta a une excellente histoire avec des résultats pour la corroborer, tandis que Shell a été à la traîne des attentes plus élevées.

Consommateurs

Malgré les prévisions de récession, il n’y a aucun signe d’affaiblissement de la consommation pour l’instant. Oui, on peut soutenir que la consommation s’affaiblit, mais ce n’est pas la même chose que si elle était faible. Nous considérons que la santé des consommateurs est passée d’excellente à très bonne. C’est suffisant pour que les gens continuent à dépenser, pour que les marchés continuent de progresser et pour que les sociétés enregistrent des bénéfices supérieurs aux attentes. Les marchés baissiers continuent d’afficher des chiffres en baisse, mais jusqu’à présent, la situation n’a pas donné lieu à des données faisant les manchettes; le dernier PIB des États-Unis, par exemple, a été solide. Dans l’ensemble, nous voyons peu de signes d’un mauvais résultat économique à court terme. Notre analyse montre toujours que le risque de récession est de 86 %, mais pour les 12 prochains mois. Nous nous dirigeons toujours vers un repli au premier trimestre de 2024, mais celui-ci pourrait être repoussé encore plus loin si la consommation demeure forte. Ce scénario soulève la question suivante : si le consommateur dépense toujours, pourquoi l’inflation baisse-t-elle? Nous voyons trois raisons principales. Premièrement, les chaînes d’approvisionnement s’améliorent. Deuxièmement, il n’est plus nécessaire de faire grimper les prix de certains produits qui étaient très en demande pendant la pandémie de COVID-19. En raison de la réouverture de l’économie, il n’est plus nécessaire de conserver sous la main une grande quantité d’un même produit. Troisièmement, les gens sont maintenant plus conscients de leurs habitudes de consommation, ce qui explique pourquoi les dépenses d’hôtel et de billets d’avion ont plafonné, même si, dans l’ensemble, les dépenses sont demeurées robustes.

Conclusion : Il y a peu de raisons d’être pessimiste quant aux perspectives économiques à court terme, et nous nous attendons à ce que le consommateur continue de bien se comporter.

Positionnement

Pour obtenir une ventilation détaillée du positionnement de notre portefeuille, consultez le plus récent rapport de BMO Gestion mondiale d’actifs, intitulé Maintenir le cap malgré les turbulences.

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