Des valorisations historiquement faibles offrent de rares occasions de production d’alpha à long terme.
L’univers canadien des actions à petite capitalisation est parfois négligé et est souvent mal compris, créant ainsi un degré élevé d’inefficacité des cours – mais aussi des occasions. Le marché en a été un exemple pratiquement sans précédent cette année, selon Valentin Padure.
Pet Valu Holdings Ltd. est un nom bien connu des propriétaires d’animaux, mais qui devrait être mieux compris des investisseurs.
Le chef de file du commerce de détail spécialisé pour animaux de compagnie au Canada exploite une entreprise de grande qualité soutenue par des marges et un rendement du capital investi enviables avec un potentiel de croissance allant d’un à deux chiffres au cours des cinq à dix prochaines années. La solide visibilité de la société découle d’une économie de premier ordre axée sur ses franchisés, qui a exploité un vaste bassin de nouveaux magasins en croissance. Pourtant, l’action de Pet Valu a souffert pendant la plus grande partie de 2023, surtout à cause d’une contraction des ratios, provoquée selon nous par l’exagération du risque posé par l’arrivée d’un nouveau détaillant en ligne sur le marché canadien et par des craintes mal placées d’un affaiblissement des dépenses de consommation discrétionnaire.
Pet Valu est un excellent exemple de la déconnexion qui peut régulièrement survenir pour les petites capitalisations entre les valorisations et les données fondamentales. Les facteurs macroéconomiques, comme le risque de récession actuel et la politique monétaire, peuvent aussi accentuer cette déconnexion, non seulement pour les titres individuels, mais aussi pour les petites capitalisations canadiennes dans leur ensemble, ce qui est exactement ce que nous avons observé.
Le marché des petites capitalisations
Historiquement, en période de volatilité et d’incertitude sur le marché, les sociétés à petite capitalisation sont moins performantes. On considère qu’elles présentent un risque plus élevé à cause de leur taille plus petite, de leur coût du capital plus élevé et de l’absence de feuille de route, mais surtout, de leur volatilité plus élevée : la mesure du risque généralement acceptée. Les actions à petite capitalisation ont tendance à être plus volatiles, mais nous considérons le risque du point de vue des propriétaires d’entreprise et nous sommes d’avis que la volatilité des actions n’est pas un signe automatique de volatilité des entreprises.
Compte tenu de l’augmentation des inquiétudes liées à une récession et à la détérioration des perspectives de bénéfices, les valorisations actuelles reflètent un écart de rendement important entre les actions canadiennes à grande et à petite capitalisation, les sociétés à petite capitalisation se négociant à un cours historiquement inférieur à celui des sociétés comparables à grande capitalisation. Le graphique ci-dessous présente le ratio C/B prévisionnel de l’indice des petites capitalisations TSX par rapport à l’indice TSX. L’escompte d’évaluation est à son niveau le plus élevé depuis 2002, ce qui confirme ce que nous observons dans les petites capitalisations : des perturbations extrêmes et des occasions très intéressantes pour les investisseurs à long terme.
Ratio cours-bénéfice (C/B) prévisionnel relatif : Indice TSX petites capitalisations par rapport à l’indice composé TSX (hors én. et mat. premières)
Source : Stratégie de placement de SBMM Banque Scotia, Refinitiv, au 24 juillet 2023.
Il existe également des arguments convaincants en faveur de la pondération des petites capitalisations au Canada, en particulier pour obtenir une exposition aux marchés américains et internationaux sur une base de valeur relative. Comme le montrent les graphiques ci-dessous, les actions canadiennes à petite capitalisation se négocient bien en deçà de la moyenne mobile sur trois ans par rapport aux actions américaines à petite capitalisation, et un écart-type sous celui des actions mondiales (un niveau de soutien depuis 2009).
Petites capitalisations canadiennes et américaines : ratio C/B prévisionnel relatif
Source : Stratégie de placement de SBMM Banque Scotia, Refinitiv, au 24 juillet 2023.
Canada et indice MSCI Monde tous pays, petites capitalisations : ratio C/B prévisionnel relatif sur 12 moisv
Source : Stratégie de portefeuille SBMM de la Banque Scotia, Bloomberg, au 24 juillet 2023.
Nous caractérisons les sociétés de notre univers de placement sur un spectre de qualité allant de 1 (qualité supérieure) à 4 (qualité inférieure). Les caractéristiques que nous recherchons sont la rentabilité, une croissance durable et prévisible, un bilan solide et des avantages concurrentiels durables. Nous visons à détenir des sociétés de qualité 1 ou 2; plus de 95 % de notre portefeuille est investi dans de telles sociétés, comparativement à 20 % pour l’indice général.
Sur de courtes périodes, les entreprises de qualité inférieure dégagent des rendements supérieurs. Pourtant, les sociétés de qualité supérieure génèrent historiquement un rendement nettement supérieur au fil du temps, les valorisations reflétant des données fondamentales supérieures par rapport à un optimisme intermittent.
Rendement de l’indice composé TSX et de l’indice des petites capitalisations +8 mois après un creux majeur
Date du creux de l’indice TSX petites capitalisations | Indice composé S&P/TSX | Indice TSX à faible capitalisation | Alpha à petite capitalisation |
|---|---|---|---|
20 novembre 2008 | 39,9% | 45,7% | 5,8% |
4 octobre 2011 | 3,3% | 4,5% | 1,2% |
19 janvier 2017 | 23,2% | 50,8% | 27,6% |
24 décembre 2018 | 18,9% | 16,8% | -2,1% |
23 mars 2020 | 55,7% | 91,4% | 35,7% |
Moyenne : 2008-2020 | 13,6% | ||
26-Sep-22 | 13,7% | 11,0% | -2,7% |
Date du creux de l’indice TSX petites capitalisations | Indice composé S&P/TSX | Indice TSX petites capitalisations – Actions de première qualité | Petite capitalisation – Alpha de première qualité |
|---|---|---|---|
20 novembre 2008 | 39,9% | 45,7% | 5,8% |
4 octobre 2011 | 3,3% | 4,5% | 1,2% |
19 janvier 2017 | 23,2% | 50,8% | 27,6% |
24 décembre 2018 | 18,9% | 16,8% | -2,1% |
23 mars 2020 | 55,7% | 91,4% | 35,7% |
Moyenne : 2008-2020 | 13,6% | ||
26-Sep-22 | 13.7% | 13,1 % | –0,6% |
Source : BMO Gestion mondiale d’actifs.
Le creux du marché atteint par les petites capitalisations a commencé en septembre 2022; c’est la première fois que les entreprises de qualité 1 enregistrent des rendements inférieurs depuis 20 ans. Dans un scénario de reprise, non seulement les sociétés à petites capitalisations surpassent leurs concurrentes à grandes capitalisations, mais historiquement, les sociétés de qualité 1 ont tendance à surpasser le marché des petites capitalisations. Les modèles d’affaires des sociétés de notre portefeuille se sont avérés résilients en période de récession, ce qui nous donne confiance en leur capacité à traverser les périodes d’incertitude.
Mal comprises et mal évaluées
L’univers des actions canadiennes à faible capitalisation est composé de sociétés cotées en bourse dont la capitalisation boursière se situe entre 100 millions de dollars et 0,2 % de l’indice composé S&P TSX, qui compte environ 400 titres au total.
Comme nous l’avons mentionné plus haut, le marché canadien des petites capitalisations est souvent négligé et mal compris, ce qui peut créer un degré élevé d’inefficience en ce qui a trait aux valorisations. Les petites sociétés sont considérées comme présentant un risque plus élevé en raison de leur taille, d’un accès plus restreint au capital et de la perception d’antécédents et d’historiques d’exploitation limités.
Nous convenons que les sociétés dans lesquelles nous investissons sont de plus petite taille, mais nous ne sommes pas d’accord pour dire qu’elles n’ont pas fait leurs preuves. L’année de fondation moyenne de nos dix principaux placements – qui composent de 40 % à 45 % de l’ensemble du portefeuille – est 1986. Cela représente près de 40 ans de rendement sur plusieurs cycles économiques qui peuvent être analysés. La majorité de ces sociétés sont dirigées par des équipes de direction qui sont en place depuis plus de cinq ans, et la moyenne globale est d’environ 12 ans.
Dix principales analyses de la stratégie à faible capitalisation de BMO
Symbole | Nom | Année de fond. | Chef de la direction | Année d’arrivée dans l’équipe de direction | RCP/RCI moyen sur 5 ans | TCAC des revenus sur 5 ans | BPA rajusté/flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation sur 5 ans | Rendement sur 1 an | Rendement sur 5 ans |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
SCI | Storage Vault Canada | 2007 | Steven Scott | 2015 | 20% | 28% | 18% | -4% | 52% |
AND | Andlauer Healthcare Group | 1994 | Michael Andlauer | 1994 | 25% | 24% | 21% | -8% | 133% |
TSU | Trisura Group | 2006 | David Clare | 2018 | 14% | 43% | 33% | 8% | 251% |
PLC | Park Lawn Corp | 1892 | Brad Green | 2020 | 15% | 27% | 12% | -29% | 6% |
PET | Pet Valu Holdings | 1976 | Richard Maltsbarger | 2018 | 27% | 16% | N/A | -7% | S.O |
DCBO | Docebo Inc | 2005 | Claudio Erba | 2005 | S.O | 52% | N/A | 32% | 220% |
NOA | North American Construction Group | 1953 | Joe Lambert | 2013 | 12% | 17% | 40% | 76% | 211% |
CJT | Cargojet Inc | 2001 | Ajay Virmani | 2001 | 10% | 21% | 70% | -30% | 50% |
NBLY | Neighbourly Pharmacy Inc | 2015 | Skip Bourdo | 2023 | S.O | 49% | S.O | -32% | S.O |
EFN | Element Fleet Management Corp | 2007 | Laura Dottori-Attanasio | 2023 | 16% | 8% | 72% | 52% | 282% |
Average | 1986 | 2011 | 17% | 28% | 38% | 6% | 150% |
Source : BMO Gestion mondiale d’actifs.
Les sociétés de notre portefeuille présentent de vastes avantages concurrentiels et sont bien capitalisées; il s’agit de société en croissance qui sont délibérément sélectionnées en fonction de leur longévité et de leurs mesures de rendement durable.
Veuillez communiquer avec votre partenaire, Ventes institutionnels de BMO pour en savoir plus sur l’équipe Actions à faible capitalisation de BMO Gestion mondiale d’actifs et sur les occasions connexes, y compris la Stratégie d’actions canadiennes à faible capitalisation de BMO.
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