Au-delà des sept magnifiques : pourquoi les moyennes et petites capitalisations pourraient dégager des rendements supérieurs

30 Septembre 2024

Au-delà des sept magnifiques : pourquoi les moyennes et petites capitalisations pourraient dégager des rendements supérieurs

30 Septembre 2024

Commentaire

Pour beaucoup d’investisseurs, l’idée d’une remontée plus large du risque en dehors des sept fantastiques (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta Platforms et Tesla) exige de lever quelques obstacles mentaux. Après tout, il ne s’est écoulé que peu de temps depuis une vente massive prononcée à la fin de l’été, et le climat macroéconomique est encore capricieux, donc quelques surprises de taille sont toujours possibles. Néanmoins, compte tenu des évaluations actuelles, ceux qui choisissent d’augmenter la pondération des petites et moyennes capitalisations à ce stade du cycle de la politique monétaire peuvent s’attendre à être récompensés.

Nous examinerons ci-dessous les principales raisons pour lesquelles les investisseurs devraient envisager d’augmenter les positions satellites dans les actions à petite et moyenne capitalisations.

1) Le contexte macroéconomique n’est pas aussi négatif que vous pourriez le croire

Malgré tous les discours sur l’imminence d’une « récession » aux États-Unis, les indicateurs prospectifs de croissance ne montrent rien de tel. Par exemple, les réserves fédérales de New York et d’Atlanta utilisent des modèles GDPNow1 qui fournissent des mises à jour à haute fréquence sur la santé de l’économie américaine, avec un nombre minimal d’erreurs de réplication. Les deux affichent maintenant un taux de croissance annuel supérieur à 2,5 % (sur 3 mois)2 sur une base désaisonnalisée. Il s’agit d’une tendance pour la plus grande économie au monde et donne à penser que les capacités excédentaires s’accumulent à un rythme plus lent que le marché ne l’avait peut-être prévu. C’est tout à fait remarquable quand on sait à quel point le taux d’intérêt directeur réel a été longtemps restrictif.
Il est vrai que des signes de tension apparaissent sur le marché du travail. Mais pour le moment, ces facteurs sont cohérents avec le contexte plus lent auquel on s’attend à ce stade du cycle économique, plutôt que quelque chose de plus malveillant. La politique monétaire demeure très restrictive (c’est-à-dire que les taux d’intérêt restent élevés par rapport à ce qu’ils étaient dans l’histoire récente), et les réductions de taux devraient atténuer tous les risques résiduels qui pourraient s’accumuler dans le système à partir de maintenant. Même si le scénario d’atterrissage en douceur a perdu de son lustre ces derniers temps, il s’agit toujours du scénario de base le plus probable3.

2) Les petites et moyennes capitalisations sont bon marché par rapport à l’indice S&P 500

Un moyen facile d’évaluer la situation est d’examiner le ratio cours-bénéfice prévisionnel des actions américaines à petite capitalisation par rapport à l’indice S&P 5004. En utilisant les estimations de Bloomberg, nous constatons que le ratio C/B prévisionnel des petites capitalisations était de 0,80 fois celui de l’indice S&P 500. Pour les moyennes capitalisations, ce ratio est de 0,78 fois5.

Cependant, la baisse de l’évaluation n’est qu’un aspect de la question. La période durant laquelle les deux indices ont été sous-évalués est également importante dans ce cas. Par exemple, ces deux ratios ont été inférieurs à 1,0 fois ces trois dernières années, soit la plus longue période du genre depuis le début du siècle. Le ratio a été remarquablement stable pendant une période exceptionnellement longue, et il y a de bonnes raisons de croire qu’il devrait augmenter, car les investisseurs considèrent que les évaluations sont relativement bon marché pour les petites et moyennes capitalisations.

Graphique 1 – Indices des petites et moyennes capitalisations : « bon marché » par rapport à l’indice général depuis un certain temps

Indices des petites et moyennes capitalisations : « bon marché » par rapport à l’indice général depuis un certain temps

Le rendement passé n’est pas indicatif des rendements futurs. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg.

3) Les évaluations ont de l’importance dans un contexte de baisses des taux de la Fed

Par rapport aux cycles de réduction de taux précédents de la Fed, nous remarquons que les évaluations des petites et moyennes capitalisations par rapport à l’indice S&P 500 ont tendance à avoir une valeur prédictive au cours des six mois qui suivent. Par exemple, si le ratio cours-bénéfice des petites et moyennes capitalisations est supérieur à celui de l’indice S&P 500, le premier sera habituellement moins performant au cours des six mois qui suivent (voir le tableau 1). Cependant, étant donné que les ratios cours-bénéfice des deux ont été inférieurs à celui de l’indice général avant la première réduction de taux de la Fed, le parallèle le plus étroit serait avec le cycle de 2000-2001, au cours duquel les petites et moyennes capitalisations ont enregistré des rendements significativement supérieurs.

Tableau 1 – Les évaluations antérieures à la première réduction de taux de la Fed ont tendance à être prédictives

Début du cycle
Ratio cours-bénéfice de départ
Évaluation par rapport au S&P 500
Rendement sur 6 mois
Réussite ou échec de la règle
Petite cap.
Juin 1995
1,06
Surévaluation
13,30%
Réussite
Moyenne cap.
1,03
Surévaluation
11,33%
S&P 500
14,45%
Petite cap.
Déc 2000
0,72
Sous-évaluation
6,23%
Réussite
Moyenne cap.
0,82
Sous-évaluation
0,97%
S&P 500
-6,70%
Petite cap.
Août 2007
1,22
Surévaluation
-12,48%
Réussite partielle
Moyenne cap.
1,18
Surévaluation
-8,05%
S&P 500
-8,79%
Petite cap.
Juin 2019
1,08
Surévaluation
8,00%
Réussite
Moyenne cap.
1,00
Surévaluation juste ou légère
6,97%
S&P 500
10,92%

Le rendement passé n’est pas indicatif des rendements futurs. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg.

4) Les données fondamentales sont importantes

Puisque la Fed allège les taux d’intérêt, les petites et moyennes capitalisations devraient en profiter, puisque le coût du service de la dette diminue. Examinez le graphique ci-dessous, qui illustre la croissance de la dette depuis la crise financière. Le niveau des dettes à court et à long terme des sociétés admissibles comme sociétés à petite capitalisation ont été multipliées par plus de six. Pour les sociétés à moyenne capitalisation, le multiple est plus près de quatre, ce qui est encore nettement plus élevé que le multiple de près de deux pour l’ensemble du marché.

Ce résultat est également comparable à ce que nous avons observé dans les ratios d’endettement totaux6, car les sociétés à petite capitalisation dépendent davantage du financement par emprunt depuis un certain temps maintenant. Étant donné qu’une grande partie de ces sociétés n’ont probablement pas accès aux marchés obligataires, il est logique qu’elles aient davantage recours aux marges bancaires, qui sont généralement variables.7 La faiblesse des taux variables sous-entend une baisse des coûts du service de la dette pour ces sociétés. Cela ouvre la voie à des scénarios de revenus potentiellement améliorés et, en fin de compte, à une croissance du cours de l’action.

Graphique 2 – La croissance des emprunts à court et à long terme

La croissance des emprunts à court et à long terme

* Indexé à 100 en date de décembre 2009. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, Bloomberg.

Selon la dynamique examinée ci-dessus, les investisseurs qui voient une occasion de prendre une pondération dans les actions américaines à moyenne et à petite capitalisation peuvent envisager les deux FNB pertinents de BMO, le FINB BMO S&P sociétés américaines à moyenne capitalisation (symbole : ZMID) et FINB BMO S&P sociétés américaines à faible capitalisation (symbole : ZSML).

Vous voulez en savoir plus?

Conseillers financiers, veuillez communiquer avec vos grossistes régionaux ou appelez-nous au 1-800-668-7327.

 

Si vous êtes un investisseur, veuillez discuter avec votre conseiller financier.

Sources

Footnotes

1 Les modèles de prévision de GDPNow donnent à la Réserve fédérale américaine des « une prévision actuelle » de l’estimation officielle avant sa publication, en estimant la croissance du PIB au moyen d’une méthodologie semblable à celle utilisée par le U.S. Bureau of Economic Analysis. GDPNow n’est pas une prévision officielle. Il vaut mieux la considérer comme une estimation courante de la croissance du PIB réel fondée sur les données économiques disponibles du trimestre mesuré actuel. Source : Federal Reserve Bank of Atlanta.

2 U.S. Federal Reserve Bank of Atlanta.

3 Un atterrissage économique en douceur se définit par un ralentissement de la croissance économique à un niveau qui place l’inflation dans la fourchette cible des banques centrales (habituellement environ 2 %), sans déclencher de récession. En revanche, un atterrissage brutal se produit lorsqu’une économie est poussée vers la contraction par une politique monétaire énergique ou des facteurs économiques externes.

4 Le ratio cours-bénéfice (C/B) contribue à déterminer le coût relatif d’une action, en liant la valeur marchande aux bénéfices. Les ratios C/B sont calculés en divisant le cours du titre d’aujourd’hui par le bénéfice par action sur douze mois.

5 Bloomberg, au 5 septembre 2024.

6 Le ratio emprunts/capitaux propres calcule le risque financier d’une société en divisant sa dette totale par le total des capitaux propres.

7 Un taux d’intérêt variable augmente ou baisse avec le reste du marché ou avec un taux d’intérêt de référence.

Avis juridiques

Cette communication est fournie à titre informatif seulement. L’information qui s’y trouve ne constitue pas une source de conseils fiscaux, juridiques ou de placement et ne doit pas être considérée comme telle. Les placements particuliers ou les stratégies de négociation doivent être évalués en fonction de la situation de l’investisseur. Il est préférable, en toute circonstance, d’obtenir l’avis de professionnels. On s’attend à ce que le rendement d’un fonds indiciel soit inférieur à celui de son indice. Les investisseurs ne peuvent pas investir directement dans un indice. Les comparaisons par rapport aux indices comportent des limites, car les indices présentent plusieurs caractéristiques importantes et une volatilité qui peuvent différer de celles d’un fonds commun de placement donné.

 

L’indice est un produit de S&P Dow Jones Indices LLC ou de ses filiales (« SPDJI ») et est utilisé sous licence par le gestionnaire. S&PMD, S&P 500MD, US 500, The 500, iBoxxMD, iTraxxMD et CDXMD sont des marques de commerce de S&P Global, Inc. ou de ses sociétés affiliées (« S&P »), et Dow JonesMD est une marque déposée de Dow Jones Trademark Holdings LLC (« Dow Jones »). Ces marques de commerce ont été octroyées sous licence par SPDJI et ont fait l’objet d’une sous-licence octroyée au gestionnaire à certaines fins. Le FNB n’est ni commandité, ni cautionné, ni vendu, ni promu par SPDJI, Dow Jones, S&P et leurs sociétés affiliées; elles ne font aucune déclaration sur l’opportunité d’investir dans ces produits et ne sont aucunement responsables des erreurs, omissions ou interruptions de l’indice.

 

BMO Gestion mondiale d’actifs est une marque de commerce sous laquelle BMO Gestion d’actifs inc. et BMO Investissements inc. exercent leurs activités.

 

Les placements dans des fonds négociés en bourse peuvent comporter des frais de courtage, des frais de gestion et d’autres frais. Veuillez lire les Aperçus des FNB ou les prospectus des FNB BMO avant d’investir. Les taux de rendement indiqués sont les taux de rendement composés annuels historiques globaux; ils tiennent compte de l’évolution de la valeur des parts et du réinvestissement de tous les dividendes ou montants distribués, mais non des commissions qui se rattachent aux ventes, aux rachats ou aux distributions ni des frais facultatifs ou de l’impôt payables par le porteur de parts, lesquels auraient réduit le rendement. Les fonds négociés en bourse ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé n’est pas indicatif de leur rendement futur.

 

Pour connaître les risques liés à un placement dans les FNB BMO, veuillez consulter les risques spécifiques énoncés dans le prospectus du FNB BMO. Les FNB BMO s’échangent comme des actions, ils peuvent se négocier à escompte à leur valeur liquidative et leur valeur marchande fluctue, ce qui peut augmenter le risque de perte. Les distributions ne sont pas garanties et sont susceptibles d’être changées ou éliminées.

 

Les FNB BMO sont gérés par BMO Gestion d’actifs inc., qui est une société gestionnaire de fonds d’investissement et de portefeuille et une entité juridique distincte de la Banque de Montréal.

 

Tout énoncé qui repose nécessairement sur des événements futurs peut être une déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de rendement. Elles comportent des risques, des éléments d’incertitude et des hypothèses. Bien que ces déclarations soient fondées sur des hypothèses considérées comme raisonnables, rien ne garantit que les résultats réels ne seront pas sensiblement différents des résultats attendus. L’investisseur est prié de ne pas se fier indûment aux déclarations prospectives. Concernant les déclarations prospectives, l’investisseur doit examiner attentivement les éléments de risque décrits dans la version la plus récente du prospectus.

 

Les opinions exprimées par l’auteur représentent son évaluation des marchés au moment où elles ont été exprimées. Ces opinions peuvent changer sans préavis, à tout moment. Les renseignements fournis dans le présent document ne constituent pas une sollicitation ni une offre relative à l’achat ou à la vente de titres, et ils ne doivent pas non plus être considérés comme des conseils de placement. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs. Cette communication est fournie à titre informatif seulement.

 

« BMO (le médaillon contenant le M souligné) » est une marque de commerce déposée de la Banque de Montréal, utilisée sous licence.

Perspectives

Investissement responsable
4 octobre 2024
octobre 2024

Retour sur la période de vote par procuration 2024

Aperçu de la façon dont nous avons voté les principaux enjeux et thèmes ESG pendant la période de vote par procuration 2024
Commentaire
30 septembre 2024
octobre 2024

Dissiper les craintes d’une deuxième vague d’inflation

Que signifie l’augmentation de la production de l’Arabie saoudite pour les prix du brut et l’inflation? Comment le marché réagit-il aux récentes mesures de relance de la Chine ou aux données sur la confiance des consommateurs américains?
windmills
windmills
Investissement responsable

Boom énergétique exponentiel de l’IA : L’énergie propre peut-elle suivre le rythme?

Que signifie le boom de l’IA pour les pays, les géants de la technologie, les investisseurs et les objectifs climatiques mondiaux?
Sadiq Adatia
Sadiq Adatia
Commentaire
23 septembre 2024
octobre 2024

Powell entre dans la phase finale

Que faut-il retenir de la baisse de 50 pdb décrétée par la Fed et des observations du président Jerome Powell? Pourquoi le taux de rendement des obligations du Trésor à 10 ans a-t-il augmenté au lieu de baisser après l’annonce de la Fed, et quelles sont les perspectives pour les obligations?
Cinq jets de combat volant en formation dans un ciel bleu.
Cinq jets de combat volant en formation dans un ciel bleu.
Commentaire
20 septembre 2024

Le capital-investissement, simplifié

BMO GMA et The Carlyle Group Inc. ont uni leurs forces pour simplifier les placements en capital-investissement pour les investisseurs canadiens.
Commentaire
20 septembre 2024

Guide de l’investisseur averti sur les placements des marchés secondaires

Chris Perriello, vous sert de guide, et présente l’utilisation et l’attrait des marchés secondaires ainsi qu’un aperçu de la situation actuelle dans ces marchés.