Commentaire d’août 2023

Commentaires du mois d’août sur les Portefeuilles FNB BMO : Bonne période en été

Commentaire d’août 2023

Commentaires du mois d’août sur les Portefeuilles FNB BMO : Bonne période en été

Commentaire

Activités des Portefeuilles

  • Notre positionnement dans un FNB S&P 500 équipondéré reflète notre point de vue relatif sur les valorisations des technologies par rapport à l’ensemble du marché. Les actions de croissance sont évaluées en fonction du potentiel de gains à long terme, mais l’écart entre les deux indices est plus important que jamais, sur le plan des valorisations et du rendement récent.
  • Nous avons conservé notre position dans le secteur de l’industrie, qui a fait l’objet d’une consolidation à cause de sa surévaluation, mais les solides résultats de Caterpillar Inc. et de General Electric Company nous ont permis de garder nos placements. Nous avons récemment acheté une protection contre les pertes sous la forme d’options de vente, dont le cours était très bon marché en raison de la faible volatilité et des récents sommets historiques pour le FNB sectoriel que nous détenons.
  • Dans les portefeuilles de titres à revenu fixe, nous avons neutralisé notre surpondération de la duration, car le taux des obligations américaines à 10 ans a dépassé un niveau clé, ce qui donne à penser que d’autres hausses sont à venir. L’émission prochaine d’obligations du Trésor, dans le cadre du refinancement qui suit l’affrontement sur le plafond de la dette, en plus de l’inflation persistante, donne à penser que les taux pourraient augmenter à court terme.

Du bon temps pendant l’été

Le ton pessimiste des stratèges s’estompe, et les cibles de fin d’année ont été augmentées à contrecœur une par une, mais cela ne se reflète pas encore dans le positionnement, les pondérations des obligations demeurant extrêmement élevées. Les bilans gonflés des fonds du marché monétaire sont tout aussi surprenants, puisqu’ils ont accumulé près de 900 milliards de dollars américains en actif sous gestion depuis octobre 2022 (Bloomberg, 28 juillet 2023). Comme je suis un baissier convaincu, mais contrit, la première loi du mouvement de Newton me vient à l’esprit : « Un objet en mouvement reste en mouvement jusqu’à ce qu’une force opposée agisse sur lui. » Si cela ne reflète pas bien la nature explosive de la reprise stimulée par l’intelligence artificielle et le marché actuel, rien ne le pourra. En réalité, malgré la force inattendue de la remontée, les vents contraires qui entravent des actions en progression constante sont moins nombreux maintenant qu’au premier trimestre. De plus, les bénéfices sont restés résilients dans de nombreux secteurs, les estimations pour le troisième trimestre se maintenant fermement, et certains signes montrent que la production industrielle atteint un plancher dans la plupart des marchés développés.

La période des bénéfices du deuxième trimestre est derrière nous et 84 % des entreprises de l’indice S&P ont publié leurs résultats; la compression des marges est en grande partie responsable de la croissance des bénéfices estimée à -5,8 % sur 12 mois avant les rachats d’actions, et à -3,5 % en les incluant. Les secteurs de l’énergie, des matières premières et des soins de santé ont été les boulets entravant l’ensemble du marché, avec des prévisions respectives de -52 %, de -29 % et de -27 % (Bloomberg, 28 juillet 2023). L’indice des directeurs d’achats (PMI) du secteur manufacturier canadien est passé de 48,8 à 49,6, soit un cheveu en dessous du seuil d’équilibre entre la contraction et l’expansion, ce qui renforce l’idée d’un atterrissage en douceur. Aux États-Unis, l’indice PMI du secteur manufacturier est resté à 49 pour un deuxième mois consécutif. Ce creux représente un obstacle psychologique majeur qui pourrait potentiellement alimenter un repositionnement général du marché vers les actions, et que nous surveillons de près.

Les taux ont été portés à 5,5 % aux États-Unis, à 5 % au Canada et à 4,25 % en Europe; il est probable que la Réserve fédérale américaine ne les relèvera pas en septembre compte tenu de la baisse de l’inflation observée en juin, l’indice des prix des dépenses personnelles de consommation (DPC) aux États-Unis ayant chuté à 3 % sur 12 mois et à 0,2 % d’un mois à l’autre. L’inflation des salaires, l’un des facteurs les plus importants de la mesure de base, a également continué de baisser par rapport aux sommets de mars 2022, comme le montre l’indice des coûts d’emploi trimestriel qui n’a progressé que de 1 % sur un trimestre. Cependant, l’IPC global pourrait indiquer une hausse le mois prochain, les prix de l’essence ayant fortement augmenté à cause de pannes de production liées aux conditions météorologiques. Les prix en amont se sont également relevés, le WTI ayant progressé de 15 % pour s’établir à 81,80 dollars américains à la fin de juillet, ce qui reflète probablement la hausse de la demande liée au scénario d’atterrissage en douceur qui semble de plus en plus probable.

Le changement de politique le plus notable au cours du mois a eu lieu au Japon. La banque centrale a maintenu ses taux, mais a modifié ses contrôles de longue date de la courbe des taux pour permettre aux obligations à long terme de se négocier au-dessus du plafond précédent de 50 points de base. À ce stade, elle est intervenue pour acheter des obligations afin de plafonner les coûts d’emprunt pour l’ensemble du marché. L’inflation est supérieure à 3 % pour la première fois depuis des générations et il s’agit certainement d’un régime différent de ce que la plupart des investisseurs ont connu au cours de leur parcours.

En bref, nous pensons que nous verrons le reste du marché continuer de rattraper son retard, et non un renversement du secteur des technologies. Cependant, nous gardons à l’esprit le caractère saisonnier des mois d’automne et il ne serait pas déraisonnable d’envisager un repli après des gains aussi importants. Par conséquent, nous maintenons notre positionnement neutre des actions, doublé de couvertures défensives clés.

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