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Le bon côté de SVB
Du 3 au 7 avril 2023
Le bon côté de SVB
Du 3 au 7 avril 2023
Sadiq S. Adatia, CFA, FSA, FCIA
Récapitulation du marché
Reprise du marché
Une récente remontée a ramené le marché à un niveau supérieur à ce qu’il était avant l’effondrement de Silicon Valley Bank (SVB). À première vue, c’est un peu déroutant, parce qu’il y a maintenant plus de risque sur les marchés. Mais cela montre que les investisseurs sont davantage préoccupés par le fait que l’incertitude économique a entraîné à la baisse les prévisions de taux d’intérêt. Les marchés prennent déjà en compte un ralentissement de l’économie et une possible récession. Mais ce qu’ils veulent vraiment, c’est que les hausses de taux cessent. Une fois que les investisseurs se sont rendu compte qu’un taux final de 6 % était maintenant peu probable et que 5 % était peut-être de nouveau envisageable, ils ont réagi favorablement. Même le NASDAQ s’est assez bien comporté. L’an dernier, les dommages ont été causés par les craintes liées aux valorisations compte tenu de la trajectoire des taux d’intérêt. Maintenant que les taux ne sont plus aussi préoccupants, nous observons une remontée. D’une part, c’est surprenant. D’autre part, c’est tout à fait logique et c’est un bon exemple des raisons pour lesquelles nous avons conservé un équilibre dans nos portefeuilles. Depuis le début, nous pensions que nous assisterions à une remontée dès que la Fed déciderait de suspendre les hausses des taux, et cela est une indication que cette attente est en train de devenir réalité. Nous prévoyons une autre hausse de taux et nous ne serions pas surpris qu’il y en ait deux. Cependant, la Fed s’est donné une porte de sortie en faisant valoir que le ralentissement de la situation financière avait les mêmes effets qu’une hausse des taux. Tout dépendra de l’inflation, mais il est encore trop tôt pour le savoir avec certitude.
Conclusion : Pour les marchés, les taux d’intérêt constituent le facteur le plus important en ce moment, et c’est l’optimisme les concernant qui a motivé la récente remontée.
Budget fédéral
La semaine dernière, le gouvernement fédéral a dévoilé son budget annuel. Il renfermait plusieurs nouvelles initiatives, notamment des incitatifs verts et le remboursement très médiatisé pour les produits alimentaires. Or, à nos yeux, il n’y avait rien pouvant changer la donne en ce qui concerne les perspectives économiques du Canada. Certains s’inquiètent du déficit, mais, à notre avis, tout est relatif : presque toutes les autres économies développées sont dans la même situation. Le déficit pourrait exercer des pressions sur le dollar canadien, mais il est peu probable qu’il fasse fluctuer les marchés. Si l’on considère l’économie canadienne dans son ensemble, on constate que l’instabilité financière augmente la possibilité d’un atterrissage en douceur par rapport à un scénario idéal sans atterrissage. Les pressions exercées par le relèvement des taux d’intérêt, la hausse des coûts hypothécaires et le resserrement des habitudes de consommation demeurent également préoccupantes. Par conséquent, nous pensons toujours qu’une sous-pondération du Canada est la bonne option, même si les prix de l’or, des métaux et du pétrole pourraient stimuler l’économie.
Conclusion : Il n’y a pas eu de grandes surprises dans le budget fédéral, et nous nous attendons à ce que son incidence sur les marchés et les perspectives économiques canadiennes soit relativement faible.
Énergie
Les récents changements dans la façon de calculer les prix du pétrole brut Brent ont soulevé des questions quant aux prévisions des prix du pétrole et au secteur de l’énergie en général. Nous avons été un peu surpris que les prix du pétrole aient autant baissé. Ce repli est lié aux risques accrus de récession. Nous avons assisté à un certain rebond depuis la mi-mars, et la réouverture de la Chine donnera une nouvelle impulsion. Mais il ne faut pas oublier que la réouverture n’aura pas lieu avant quelques mois au moins. En 2021, nous avons établi une position dans le secteur de l’énergie, qui s’est extrêmement bien comporté en 2022 lorsqu’il était le seul port dans une tempête. Au début de l’année, nous vendions des options d’achat pour générer une prime supplémentaire, parce que nous nous attendions à du surplace. À l’heure actuelle, nous sommes sur le point de liquider cette position – nous ne voyons plus de facteurs favorables particuliers et, comme les marchés sont devenus plus haussiers dans l’ensemble, d’autres occasions se sont présentées. Le secteur de l’énergie pourrait tout de même être stimulé si l’économie se porte mieux que prévu, si la réouverture de la Chine se déroule particulièrement bien ou si les risques géopolitiques s’intensifient. Mais au cours des trois prochains mois environ, nous ne voyons rien qui pourrait faire monter les prix du pétrole considérablement. Par conséquent, le moment semblait bien choisi pour liquider notre position. Nous nous en sommes très bien sortis et nous sommes réjouis de prendre nos profits. Parallèlement, nous avons augmenté notre position dans l’or, qui devrait procurer une protection efficace contre la baisse des perspectives économiques et l’instabilité financière.
Conclusion : Nous ne nous attendons pas à une hausse importante des prix du pétrole à court terme.
Positionnement
En ce qui concerne le positionnement, nous surveillerons de près les mouvements de la croissance et de la valeur. Nous continuons de croire que la qualité est la meilleure option. Cependant, les bénéfices ont commencé à baisser et les attentes sont relativement faibles. Si les sociétés commencent à surpasser les attentes revues à la baisse et que les marchés réagissent favorablement, cela pourrait être un signe qu’il est temps de réduire notre position en titres de valeur pour favoriser les titres de croissance, ce que nous avons déjà commencé à faire. En ce qui concerne les obligations, nous nous attendions à un bon rebond, et c’est exactement ce qui s’est produit. Nous avons été très satisfaits de notre positionnement en titres à revenu fixe, qui a procuré beaucoup de valeur aux clients. En effet, nos prévisions se sont en grande partie concrétisées comme prévu, les seules difficultés ayant été les répercussions financières de SVB. Une approche équilibrée s’est révélée la bonne décision.
Avis :
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