Faire le plein d’actions en prévision d’une reprise de fin d’année

Le point de vue mensuel de BMO Gestion mondiale d’actifs

Novembre 2023

REMARQUE STRATÉGIQUE DU CHEF DES PLACEMENTS

Faire le plein d’actions en prévision d’une reprise de fin d’année

La récession technique que nous attendons depuis des mois semble enfin être arrivée au Canada.

Cependant, les États-Unis n’en sont pas encore là, et nous ne prévoyons pas de récession au prochain trimestre, ni peut-être même au trimestre suivant. La hausse des taux d’intérêt a manifestement une incidence sur l’économie et, même si la consommation présente des failles, rien n’est encore brisé. Nous nous attendons à ce que les habitudes de consommation des consommateurs changent plus radicalement à un moment donné, mais le moment de ce changement est incertain. C’est pourquoi nous n’avons pas sous-pondéré les actions récemment, car il n’y a pas eu suffisamment de preuves concrètes d’un ralentissement des dépenses pour justifier un passage à une position d’aversion pour le risque.

Au cours des prochains mois, nous serons un peu plus optimistes que nous ne l’avons été récemment. La dernière annonce de la Réserve fédérale américaine (la Fed) a apporté plus de clarté et, par conséquent, suscité de l’optimisme sur le marché. Les récentes annonces de bénéfices ont été mitigées pour certains des titres très performants, mais le rebond a été suffisant pour montrer leur résilience. En fin de compte, nous croyons que le repli que nous avons observé en septembre et en octobre rend les valorisations plus attrayantes, surtout avec la fin du cycle des taux d’intérêt en vue, et qu’il prépare bien la reprise de fin d’année.

Compte tenu de ce changement positif dans l’humeur des investisseurs, nous sommes prêts à appuyer prudemment sur l’accélérateur.

Avant la dernière annonce de la Fed, nous n’avons ni freiné ni appuyé sur l’accélérateur. Maintenant, compte tenu de ce changement positif dans l’humeur des investisseurs, nous sommes prêts à appuyer prudemment sur l’accélérateur.

PERSPECTIVES ÉCONOMIQUES

Un découplage économique

Les deux plus grandes économies nord-américaines divergent, car le Canada entre probablement en récession alors que les États-Unis s’affaiblissent plus graduellement. Pendant ce temps, la croissance européenne reste stagnante et la Chine prend des mesures pour relancer son élan.

Perspectives aux États-Unis

La situation économique aux États-Unis demeure assez solide, même si des signes de ralentissement continuent d’émerger. Nous ne voyons pas de signaux indiquant une récession imminente, mais la phase de ralentissement est néanmoins importante, car elle permet de maintenir les taux d’intérêt à un niveau raisonnable. Une dynamique très forte pourrait inciter la Fed à relever encore les taux, mais au lieu de cela, elle ralentit, les emplois non agricoles se normalisant sous la barre des 200 000 par mois. Cela est essentiel pour éviter une nouvelle accélération de l’inflation. Dans l’ensemble, la modération des données est positive pour les actifs à risque et pour les investisseurs en général, car elle pourrait permettre d’éviter un scénario de taux de 6 % pour les fonds fédéraux.

Perspectives au Canada

La dissociation des perspectives économiques canadiennes de celles des États-Unis se poursuit; au nord de la frontière, la question n’est pas de ralentir, mais plutôt de savoir si la récession est arrivée ou non. Les données sur le PIB sont certainement faibles, et une récession technique (deux trimestres consécutifs de contraction du PIB réel) est plus probable qu’improbable. Sur le plan de l’emploi, le taux de chômage est en hausse, s’établissant maintenant à 5,7 % par rapport aux creux de moins de 5 %. Les pertes d’emplois ne s’accumulent pas encore, mais il y a certainement une certaine accélération en cours. À l’avenir, cela devrait réduire la pression sur les salaires et faire en sorte que la Banque du Canada (BdC) termine l’augmentation des taux d’intérêt. La prochaine étape consistera en des réductions de taux, mais leur moment reste incertain.

Perspectives internationales

Pour les marchés internationaux (EAEO), il y a eu près d’un an de stagnation et presque aucune croissance. Cependant, il est intéressant de noter que le taux de chômage commence à augmenter. Pendant longtemps, la résilience et les pénuries de main-d’œuvre ont été des événements marquants dans les grandes économies du monde. Cependant, la croissance finit par stagner et les sociétés doivent repenser leurs dépenses. La suppression d’emplois après quelques années d’expansion a été un thème clé du maintien de l’efficacité et des marges bénéficiaires, et cette tendance a commencé à se traduire dans la situation économique de la région EAEO.

Dans les marchés émergents, la situation économique de la Chine reste caractérisée par de petites déceptions généralisées. L’immobilier est un obstacle structurel, mais même en dehors de cette crise, il a été difficile de retrouver l’élan. Cela alimente le discours de longue date sur la mise en œuvre progressive de mesures de relance économique. Au cours du mois dernier, nous avons constaté que les mesures marginales de Pékin commençaient à s’accumuler. Cependant, il sera encore difficile d’établir un plancher pour les perspectives de croissance, et encore plus de relancer le cycle de croissance.

Principaux risques
Ce qu’en pense BMO Gestion mondiale d’actifs
Inflation

• La lutte contre l’inflation est largement terminée

• La situation aux États-Unis et au Canada n’est pas identique, mais le ralentissement de la demande est évident dans les deux économies

Taux d’intérêt

• Les données devraient confirmer que nous avons atteint un sommet des taux d’intérêt, du moins au Canada et en Europe

• Les États-Unis en sont encore au début de la phase de ralentissement, de sorte qu’il y a un peu plus d’incertitude

Récession

• Au Canada, elle est probablement déjà arrivée; la prochaine question est de savoir à quel point l’atterrissage sera difficile

• Les États-Unis devront peut-être attendre un peu plus longtemps

Consommation

• Au Canada, les ventes au détail ont été stimulées par l’immigration, mais sont en baisse par habitant

• Aux États-Unis, la consommation se porte bien, la croissance des salaires surpassant l’inflation

Logement

• Un point faible pour le Canada plus que pour les États-Unis

• Risque d’empirer avant de s’améliorer

Géopolitique

• Les États-Unis sont motivés à tenter d’empêcher l’escalade du conflit entre Israël et le Hamas

• Si le conflit reste local, l’inflation et l’appétit pour le risque des investisseurs en profiteraient

Main-d’œuvre

• Les récentes grèves ont retenu l’attention des médias, mais les travailleurs syndiqués représentent une part relativement faible et en baisse de la main-d’œuvre aux États-Unis

• Les mesures en faveur de l’emploi représentent une phase de rattrapage après des années de faible croissance des salaires

POSITIONNEMENT DES PORTEFEUILLES

Catégories d’actif

Les marchés boursiers semblent anticiper la fin du cycle des taux d’intérêt, tandis que nous prévoyons une reprise des actions jusqu’à la fin de l’année. Par ailleurs, les marchés obligataires s’ajustent abruptement à la politique monétaire qui commence à fonctionner comme prévu.

Les marchés semblent être à un tournant. L’idée que les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles est toujours en place, mais c’est la première fois depuis longtemps que nous surpondérons les actions. Nous avons dépassé les creux saisonniers que nous attendions, où les marchés sont devenus extrêmement pessimistes, comme en témoigne la rareté des actions qui se négociaient au-dessus de leur moyenne mobile sur 200 jours. Il s’agit habituellement d’un contexte pour une reprise technique, et nous voulons y participer. Nous avons commencé à réintégrer le risque dans les portefeuilles en combinant les cinq volets, mais la plus importante mise à niveau ce mois-ci consiste à prendre une position longue sur les actions. Les données récentes sur le marché du travail renforcent l’idée que l’économie ralentit suffisamment pour atteindre les objectifs d’inflation de la Fed. En effet, non seulement le nombre d’emplois créés dernièrement a chuté, mais surtout, le taux de participation a baissé, ce qui fait grimper le chômage. Les salaires horaires moyens affichent leur plus faible hausse annuelle depuis le milieu de 2021. Les pressions exercées sur la croissance des salaires, qui préoccupent le plus la Fed, s’atténuent également, ce qui, combiné aux autres données, alimente l’humeur positive du marché, car les attentes de nouvelles hausses de taux ont diminué et les réductions ont été prises en compte un mois plus tôt par le marché à terme.

En ce qui concerne les titres à revenu fixe, tout le monde a suivi de près le taux de référence des obligations américaines à 10 ans et, que le sommet ait été atteint ou non, la tendance est renversée. En règle générale, nous n’essayons pas d’anticiper parfaitement un sommet de marché. Y sommes-nous déjà? Si ce n’est pas le cas, nous en sommes certainement proches. Dans le segment à court terme de la courbe, si vous avez le choix entre des liquidités à trois mois ou des obligations à deux ans, vous voulez probablement opter pour ces dernières, car les taux de rendement augmentent. Dans l’ensemble, nous assistons à un aplatissement de la courbe des taux. Tout le monde a opté pour les liquidités parce qu’il semblait que la politique des banques centrales ne fonctionnait pas. Les chiffres commencent toutefois à confirmer que c’est bien le cas.

ACTIONS

TITRES À REVENU FIXE

LIQUIDITÉS

POSITIONNEMENT DES PORTEFEUILLES

Actions

Le marché américain continue d’afficher des résultats résilients, stimulé par une hausse inattendue des marges. Nos perspectives tiennent compte d’un ralentissement en 2024, mais par rapport au reste du monde, les actions américaines semblent attrayantes et c’est là que nous sommes surpondérés.

Le S&P 500 a connu trois mois de baisse; le marché était manifestement trop pessimiste, ce qui avait beaucoup à voir avec le fait que les taux avaient fortement augmenté en l’espace de quelques mois. Il est maintenant un peu rassurant de constater que les taux obligataires se stabilisent au moins dans la fourchette actuelle, ce qui justifie la hausse du marché boursier, surtout lorsque celle-ci est due à des données économiques qui s’apaisent et non pas qui s’effondrent.

Nos modèles montrent une forte probabilité d’une récession superficielle aux États-Unis en 2024; cependant, le contexte macroéconomique est plus solide que dans d’autres régions du monde. L’économie américaine ralentit-elle? Oui, mais partout ailleurs dans le monde, le rythme ralentit plus rapidement. Nous observons une croissance robuste qui se traduit par des bénéfices résilients, ce qui se manifeste par une plus grande résistance des marchés boursiers, et nous pensons que cette tendance devrait se poursuivre à court terme. Au troisième trimestre, les bénéfices moyens de l’indice S&P 500 sont en hausse de 7 %, ce qui est supérieur à la norme historique (de 3 % à 4 %). C’est positif. Cependant, la croissance des revenus est pratiquement nulle ou répond tout juste aux attentes, ce qui signifie que les bénéfices sont désormais alimentés par les marges, ce qui n’est pas aussi durable qu’une croissance des bénéfices alimentée par les revenus. Sur le plan sectoriel, le groupe Technologie-plus (consommation discrétionnaire et services de communications) continue de surprendre à la hausse, contrairement aux secteurs cycliques comme l’énergie, où nous observons des résultats moins impressionnants.

Pour le marché canadien, le contexte macroéconomique est beaucoup plus faible, mais la croissance ralentit de la même façon, sans s’effondrer. Le marché se comporte comme si nous étions en ralentissement, et non en récession. Notre point de vue sur les marchés émergents est neutre; la croissance de la Chine nous préoccupe, ce qui nous empêche de surpondérer le marché. Nous ne voyons pas de catalyseur pour le moment, mais nous ne voyons pas non plus de risque systémique.

CANADA

ÉTATS-UNIS

EAEO

MARCHÉS ÉMERGENTS

POSITIONNEMENT DES PORTEFEUILLES

Titres à revenu fixe

La Réserve fédérale américaine a apporté un changement de ton notable, passant de la recherche de raisons de relever les taux aux raisons de ne pas les relever à nouveau. Comme le cycle approche de son sommet, nous nous tournons vers les obligations à duration plus longue.

Le message clé est que nous avons passé à une surpondération de la duration. Il est peut-être un peu prématuré d’annoncer la fin du cycle de hausses, mais nous en sommes certainement proches. La Fed semble maintenant chercher des raisons de ne pas relever les taux plutôt que des raisons de le faire. Ce sentiment s’est reflété dans son commentaire sur le fait que le resserrement des conditions financières fait le travail de la Fed et dans ses discussions sur le début du ralentissement des données macroéconomiques. Ce changement de ton notable signifie que nous sommes presque certainement près de la fin. Notre point de vue est le suivant : il est temps de commencer à se tourner vers les obligations à duration plus longue, simplement parce que les titres à revenu fixe ont tendance à briller une fois que les taux de rendement et la politique monétaire ont atteint leur apogée. C’est à ce moment-là que les investisseurs obtiennent historiquement les meilleurs rendements des obligations.

Il convient également de préciser qu’il n’est pas nécessaire qu’il y ait une récession pour que les obligations se redressent. Bien sûr, elles auraient un potentiel de hausse encore plus élevé dans un scénario de récession, mais tout ce qu’il faut au marché pour qu’une remontée importante des obligations à duration plus longue se produise, c’est que les taux atteignent un sommet, comme nous commençons à le voir, ce qui signifie également que notre point de vue n’est pas fondé sur une récession. Une autre raison pour laquelle nous privilégions la duration est que, jusqu’à présent, les obligations à long terme sur ce marché n’ont pas vraiment compensé le risque lié aux actions, en raison de la persistance d’une inflation élevée. Cette situation est en train de changer et, à mesure que l’inflation diminue, nous pensons que les obligations vont se comporter de plus en plus comme elles l’ont fait par le passé : comme une couverture des actions.

TITRES DE CRÉANCE DE CATÉGORIE INVESTISSEMENT

RENDEMENT ÉLEVÉ

TITRES DE CRÉANCE DES MARCHÉS ÉMERGENTS

DURATION

POSITIONNEMENT DES PORTEFEUILLES

Style et facteur

Compte tenu de la remontée des actions, nous adoptons une approche plus tactique à court terme, mais nous privilégions toujours la qualité en 2024, car nous entrevoyons un fort potentiel de récession, où les bilans riches en liquidités seront vraisemblablement récompensés.

La qualité est excellente et les liquidités sont toujours essentielles, mais cela est probablement moins pertinent à court terme en raison de notre surpondération des actions. En 2024, en tant que couverture défensive en cas de récession (un atterrissage en douceur étant le résultat le plus probable), nous continuons d’apprécier les bilans solides, comme nous l’avons vu dans les derniers résultats des sociétés technologiques. Nous avons obtenu des résultats contrastés dans les grandes sociétés, mais les actions qui se sont mieux comportées après la publication des rapports sont celles qui affichent des flux de trésorerie disponibles plus élevés. La technologie est une prolongation de la duration. Dans le cas des actions de croissance, la duration est plus longue lorsque le dividende est plus faible. Les titres de croissance profiteront de la baisse des taux.

Nous continuons d’apprécier le secteur de l’énergie ce trimestre; il a reculé, mais il présente toujours un risque de hausse important en raison de l’incertitude géopolitique. Il n’est pas nécessaire que le prix du pétrole dépasse 90 $ US pour que le secteur enregistre des flux de trésorerie positifs, et il est environ trois fois plus positif en termes de flux de trésorerie que le S&P 500 au sens large. Nous avons décidé de sous-pondérer les matériaux, ce qui s’explique principalement par la nécessité de trouver des moyens d’économiser de l’argent et par les pressions à court terme; les matières premières comme le cuivre et les métaux de base ont tendance à être liées aux tensions inflationnistes, qui semblent se dissiper en raison des inquiétudes suscitées par le changement de cap de la Fed et le ralentissement de la croissance des salaires.

VALEUR

CROISSANCE

QUALITÉ

VOLATILITÉ

POSITIONNEMENT DES PORTEFEUILLES

Mise en oeuvre

La vigueur relative du dollar américain pourrait bientôt s’estomper, ce qui avantagerait le huard. Cependant, notre couverture privilégiée du dollar américain est l’or, qui pourrait être sur le point de faire une percée.

Nous sommes toujours neutres par rapport aux dollars canadien et américain aux niveaux actuels, mais si le huard glissait à 0,70 ou moins, cela changerait probablement. Ce n’est pas l’évolution du dollar canadien qui est en cause, mais celle du dollar américain, qui a été exceptionnellement vigoureux à mesure que la Fed augmentait ses taux d’intérêt. Si le marché croit qu’il s’agit du sommet du cycle et que nous sommes plus près de réductions de taux que de hausses, cela atténuera la vigueur du billet vert. Dans ce cas, nous souhaiterions avoir une position longue sur le dollar canadien, mais nous ne sommes pas encore tout à fait convaincus de la nécessité de cette opération, et nous avons d’autres couvertures dans le portefeuille qui bénéficient de la baisse du dollar américain, comme l’or.

Au cours des derniers mois, nous avons vu l’or s’éloigner de sa relation traditionnelle avec les taux de rendement réels. Il s’est remarquablement bien comporté, même si les taux de rendement réels sont plus élevés qu’ils ne l’ont été depuis la crise financière mondiale. Cette situation persistera probablement à long terme et à court terme ainsi que pour des raisons techniques. Nous avons vu quelques clôtures au-dessus de 2 000 $ US, et plus particulièrement autour de 2 085 $ US, un niveau technique clé qui, s’il est dépassé, pourrait faire exploser l’or.

L’autre mise en œuvre utilisée dans certains de nos portefeuilles est la vente d’options d’achat couvertes. Nous avons été en mesure de tirer parti d’une forte hausse dans le secteur de l’énergie, ce qui est un excellent exemple de ce que nous essayons de faire avec les options d’achat couvertes. La stratégie ne sert pas de moteur, mais elle nous permet de nous faire payer pour la volatilité.

$ CAD

$ OR

Déclarations

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