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Bulletin Stratégies boursières des portefeuilles de FNB BMO (T1 2024)
11 janvier 2024
Bulletin Stratégies boursières des portefeuilles de FNB BMO (T1 2024)
11 janvier 2024
Perspectives des pupitres de placement FNB BMO pour 2024 : Réussir l’atterrissage
Comparaison des taux réels au Canada et aux États-Unis
Sources : Bloomberg, BMO Gestion d’actifs inc. (taux réel représenté par les bons du Trésor à 12 mois, déduction faite de l’IPC sur 12 mois).
À quel moment les réductions de taux pourraient-elles survenir?
Les swaps indexés sur le taux à un jour ont déjà intégré au moins cinq réductions de taux par la Réserve fédérale américaine (Fed) en 2024. Comme l’IPC le plus récemment publié est toujours bien au-dessus de sa fourchette cible, le Federal Open Market Committee (FOMC) devra probablement voir l’IPC dans la fourchette inférieure de 2,0 % ou moins pendant une période prolongée avant de se sentir à l’aise de réduire les taux. De plus, comme les élections présidentielles aux États-Unis auront lieu à la fin de l’année, la période d’attente avant le début des réductions de taux pourrait être plus courte que ce à quoi le marché s’attend.
Le point de vue de BMO Gestion mondiale d’actifs Scénarios macroéconomiques de 2024 : Des arguments plus convaincants en faveur d’un atterrissage en douceur
Voici les quatre scénarios possibles du plus probable au moins probable, selon nous.
Source : BMO Gestion mondiale d’actifs (« point de vue fourni par l’équipe Solutions d’investissement multiactif de BMO Gestion mondiale d’actifs).
Il est temps de modérer les attentes
À l’heure actuelle, l’indice composé S&P 500 prend en compte un taux de croissance des bénéfices de 11,8 %.4 Combiné au scénario d’atterrissage « en douceur » qui fait consensus sur le marché, cela semble aller à l’encontre des réductions de taux énergiques qui sont envisagées. Il n’y a pas si longtemps, la Fed soulignait qu’une hausse des taux à long terme réduirait le besoin de nouveaux relèvements. Or, le segment à long terme de la courbe a considérablement reculé au dernier trimestre. Nous demeurons optimistes à l’égard des actifs à risque en 2024. Cependant, compte tenu de la forte remontée observée à la suite de la réaction à l’annonce du graphique à points de la Fed en décembre, les investisseurs doivent modérer leurs attentes.
Les pressions désinflationnistes persistantes devraient ouvrir à la voie à un assouplissement des conditions monétaires par les banques centrales. Si les banques centrales réussissent l’atterrissage en maîtrisant l’inflation tout en maintenant une conjoncture économique relativement solide, les actifs à risque devraient être bien positionnés en 2024. Les principaux risques restent de nature géopolitique, en raison des conflits qui surviennent partout dans le monde et de la division politique croissante aux États-Unis.
Points à surveiller
Besoin croissant de placements non traditionnels
À l’ère des faibles taux d’intérêt, les portefeuilles équilibrés traditionnels ont été malmenés, car la pondération des titres à revenu fixe a procuré peu d’avantages. La baisse des taux a entraîné une diminution du revenu tiré des obligations. Elle a également procuré aux investisseurs un financement à faible coût. Les épisodes de volatilité des marchés ont ensuite donné lieu à des appels de marge, ce qui a intensifié les corrélations entre les catégories d’actif. Comme les taux d’intérêt sont revenus à des niveaux plus normaux au cours des 18 derniers mois, on a assisté à une remontée du portefeuille typique 60/40.
Recommandation : L’un des avantages de l’ère des faibles taux d’intérêt a été l’utilisation d’actifs non traditionnels pour compléter les portefeuilles traditionnels. Bien que les portefeuilles équilibrés traditionnels soient devenus plus efficaces avec des taux plus élevés, les placements non traditionnels peuvent tout de même améliorer l’efficacité globale d’un portefeuille. Compléter un portefeuille au moyen de stratégies d’actions à long terme et à court terme, comme le FNB BMO d’actions canadiennes à positions acheteur et vendeur (symbole : ZLSC) et le FNB BMO d’actions américaines à positions acheteur et vendeur (symbole : ZLSU), peut contribuer à améliorer le profil risque/rendement global d’un portefeuille. Les lingots d’or, qui se trouvaient sur notre liste de surveillance l’an dernier, peuvent aussi servir d’outil de diversification.
Les banques américaines sont liées aux taux d’intérêt
Recommandation : Les banques américaines, en particulier les banques régionales, seront à surveiller, car le secteur sera fortement lié aux taux d’intérêt. Les réductions de taux multiples sont susceptibles de profiter aux banques régionales, car cela éliminerait des pressions importantes sur les portefeuilles de titres détenus jusqu’à l’échéance. Cependant, si les taux d’intérêt restent résilients, ou même s’ils augmentent, dans le cas d’une reprise de l’inflation, la fin du BTFP pourrait les exposer au risque, puisqu’il élimine le filet de sécurité. L’an dernier, nous avons remplacé notre FINB BMO équipondéré banques américaines (symbole : ZBK) par le FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de technologie (symbole : ZWT). Nous croyons que le secteur des technologies procure un potentiel de hausse aux investisseurs si les taux baissent, sans le même degré de risque si les taux restent élevés ou même si la tendance s’inverse.
Les écarts de taux des obligations à rendement élevé se sont resserrés
Sources : Bloomberg, BMO Gestion d’actifs inc.
Recommandation : Les écarts de taux se sont considérablement resserrés au dernier trimestre de 2023, comme le montre l’indice CDX des écarts de taux des titres à rendement élevé, les taux de rendement dans le segment à long terme de la courbe ayant diminué. La publication des graphiques à points de la Fed en décembre a également entraîné un resserrement supplémentaire des écarts de taux. Cette situation montre comment, au cours de la dernière année, les écarts ont aussi été tributaires des taux d’intérêt, ce qui a soulevé des préoccupations liées au refinancement plutôt qu’à la faiblesse du contexte économique. De même, le FINB BMO obligations de sociétés américaines à haut rendement (symbole : ZJK) sera une exposition intéressante à surveiller en 2024 pour voir si les flux retourneront dans la catégorie d’actif.
Changements apportés à la stratégie de portefeuille*
* Les titres du portefeuille peuvent changer sans préavis et ne représentent qu’un faible pourcentage des titres en portefeuille. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.
Répartition de l’actif :
Nous restons optimistes à l’égard des actifs à risque pour la nouvelle année, mais nous croyons que les attentes du marché, selon le scénario économique, en matière de réductions de taux pourraient être optimistes. Le début de l’année est susceptible d’être marqué par de solides rendements, car les marchés s’attendent à un ton conciliant de la Fed. À mesure que l’année avance, certaines réductions de taux pourraient être exclues du marché si les conditions économiques restent résilientes et si un atterrissage en douceur se concrétise. En l’absence de retombées économiques, il est difficile de voir comment on atteindra six réductions de taux, à moins que la désinflation ne se transforme rapidement en déflation. Nous privilégions les actions plutôt que les titres à revenu fixe et croyons qu’il y aura une vague d’abandon des liquidités au cours de la prochaine année, car une ou deux réductions de taux suffiraient à éloigner les investisseurs de la courbe des risques. Étant donné que nous surpondérons déjà les actions, nous n’apporterons pas de changement à la répartition de l’actif. Cependant, comme la corrélation entre les marchés diminue, il y aura des occasions au cours des prochains mois de passer à une exposition plus ciblée, notamment au moyen de FNB sectoriels.
Actions :
Les deux dernières années ont montré à quel point les meneurs factoriels sur le marché peuvent rapidement changer. Le facteur de faible volatilité est celui qui a affiché le meilleur rendement en 2022, alors que le facteur de qualité a été à la traîne. L’an dernier, le contraire s’est produit, le facteur de qualité faisant un retour important. Bien que les deux facteurs aient tendance à être de nature plus défensive sur le plan de la croissance, ils s’allient bien, étant complémentaires du point de vue de l’exposition sectorielle et combinés en tant que stratégie à deux volets. Il a été démontré que la combinaison des deux facteurs offre une protection dans divers contextes de taux. Nos placements de base sont composés d’expositions comme le FINB BMO MSCI américaines de haute qualité (symbole : ZUQ) et le FNB BMO d’actions américaines à faible volatilité (symbole : ZLU). Les facteurs à bêta élevé, comme la valeur, pourraient dégager des rendements supérieurs au premier trimestre, de sorte que nous ne serons pas surpris de voir le FINB BMO MSCI américaines valeur (symbole : ZVU) être le premier à sortir de l’ombre. À long terme, cependant, nous privilégions toujours les facteurs défensifs axés sur la croissance qui offrent une exposition à des sociétés bien établies dotées d’un bilan durable.
Ce trimestre, nous cherchons à éliminer notre position dans le FINB BMO équipondéré du secteur américain de la santé couvert en dollars canadiens (symbole : ZUH). Ce FINB est une position de longue date dans notre stratégie. Cependant, nous cherchons à nous concentrer sur des secteurs plus sensibles aux taux d’intérêt, comme les technologies. Nous redistribuerons la pondération de 4,0 % du ZUH de façon égale dans le ZWT et le ZUQ.
Nous considérons toujours que les banques canadiennes sont extrêmement attrayantes. Nous avons affecté 8,0 % au FINB BMO équipondéré banques (symbole : ZEB), soit le maximum pour un FNB sectoriel. Nous croyons que la BdC sera plus susceptible que la Fed de réduire les taux à plusieurs reprises cette année, ce qui devrait être un catalyseur pour les banques, car cela pourrait réduire le nombre de prêts non productifs.
Titres à revenu fixe :
Comme les taux ont probablement déjà atteint leur sommet pour le présent cycle de hausse des taux, les investisseurs se sont tournés vers les placements à duration longue au dernier trimestre. Le segment à long terme de la courbe ayant baissé à la fin de l’année dernière, l’exposition aux FNB, comme le FINB BMO obligations du Trésor américain à long terme (symbole : ZTL) a dégagé d’importants rendements. Nous croyons que la courbe des taux finira par se normaliser grâce à la combinaison d’une baisse des taux à court terme et d’une hausse éventuelle des taux à long terme. Notre stratégie à deux volets, qui consiste à combiner le FINB BMO obligations de sociétés américaines de qualité à court terme couvertes en dollars canadiens (symbole : ZSU) avec le ZTL, convient bien au contexte actuel, surtout lorsqu’elle est combinée à des expositions de base, comme le FINB BMO obligations à escompte (symbole : ZDB).
Titres non traditionnels ou hybrides :
Nous élaguons notre position dans le FINB BMO revenu de banques canadiennes (symbole : ZBI) en faveur du ZLSU. Nous croyons que ce changement offrira une plus grande diversification, car l’exposition aux actions privilégiées et aux obligations détenues dans le ZBI peut être obtenue au moyen d’autres positions dans la stratégie. À l’instar des fonds de couverture, le ZLSU peut offrir une diversification par rapport aux actifs traditionnels, sans frais de gestion et de rendement exorbitants. De plus, il peut offrir une certaine protection, car son exposition à des positions vendeur peut potentiellement tirer parti d’une vente massive sur les marchés.
Pour lire d’autres articles intéressants, veuillez consulter les publications de nos collègues de l’équipe Solutions d’investissement multiactif.
Statistiques et positions de portefeuille
Objectif et stratégie de placement :
Source : Bloomberg, BMO Gestion d’actifs inc., au 18 décembre 2023.
**Rendement annualisé des distributions : la plus récente distribution régulière ou prévue (à l’exception des distributions de fin d’année supplémentaires), annualisée en fonction de la fréquence, divisée par la valeur liquidative courante.
*** Le calcul du taux de rendement pour les obligations est basé sur le rendement à l’échéance, lequel comprend les paiements de coupons et tout gain ou toute perte que l’investisseur réalisera s’il conserve les obligations jusqu’à l’échéance. Pour les actions, il est fondé sur le revenu annualisé le plus récent reçu, divisé par la valeur marchande des placements. Veuillez noter que les taux de rendement des actions varient d’un mois à l’autre en fonction des conditions de marché. Les titres du portefeuille peuvent changer sans préavis et ne représentent qu’un faible pourcentage des titres en portefeuille. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.
BMO Gestion mondiale d’actifs au 30 novembre 2023.
Positions du portefeuille†
†Les titres du portefeuille peuvent changer sans préavis et ne représentent qu’un faible pourcentage des titres en portefeuille. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.
Source : Bloomberg, BMO Gestion d’actifs inc., au 18 décembre 2023.
Caractéristiques du portefeuille
Ventilation régionale (portefeuille global)
Source : Bloomberg, BMO Gestion d’actifs inc., au 18 décembre 2023.
Ventilation des actions par secteur
Source : Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, au 18 décembre 2023.
Répartition des revenus fixes par secteur
Échéance moyenne pondérée : Moyenne des intérêts reçus par un investisseur en obligations, exprimé sur une base nominale annuelle.
Rendement courant moyen pondéré : Taux de coupon moyen des obligations pondéré en fonction de la valeur marchande, divisé par le prix moyen du marché pondéré des obligations.
Rendement à l’échéance moyen pondéré : Le taux de rendement à l’échéance moyen pondéré en fonction de la valeur marchande comprend les paiements de coupons et tout gain ou toute perte que l’investisseur réalisera s’il conserve les obligations jusqu’à l’échéance.
Duration moyenne pondérée : Duration moyenne des obligations sous-jacentes pondérée en fonction de la valeur marchande, divisée par le prix moyen du marché pondéré des obligations sous-jacentes. La duration est une mesure de la sensibilité du cours d’un placement à revenu fixe face à un changement qui survient dans les taux d’intérêt.
Coupon moyen pondéré : Le temps moyen qu’il faut pour que les obligations viennent à échéance dans un portefeuille de titres à revenu fixe.
Les titres du portefeuille peuvent changer sans préavis et ne représentent qu’un faible pourcentage des titres en portefeuille. Ces renseignements ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier.
Sources : Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, au 18 décembre 2023.
Rapport sur la stratégie de titres à revenu fixe des FNB BMO – T1 2024 >
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Footnotes
1 Indice des prix à la consommation Statistique Canada, le 19 décembre 2023.↩
2 Indice des prix à la consommationU.S. Bureau of Labor Statistics, 12 décembre 2023.↩
3 Le taux réel est le taux d’intérêt du marché observé rajusté en fonction du taux d’inflation réel ou prévu.↩
4 FactSet, au 11 décembre 2023.↩
5 Le taux sans risque est le rendement théorique qu’un investisseur peut obtenir sans prendre de risque.↩
Avis juridiques :
Volatilité : Mesure la fluctuation du cours d’un titre, d’un instrument dérivé ou d’un indice. La mesure la plus couramment utilisée de la volatilité des fonds d’investissement est l’écart-type.
Courbe des taux : Une ligne qui représente les taux d’intérêt des obligations dont la qualité de crédit est égale, mais dont l’échéance diffère. Une courbe des taux normale ou accentuée indique que les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. L’aplatissement de la courbe des taux indique que les taux à court terme correspondent aux taux à long terme, tandis qu’une inversion de la courbe des taux indique que les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme.
Tout énoncé qui repose nécessairement sur des événements futurs peut être une déclaration prospective. Les déclarations prospectives ne sont pas des garanties de rendement. Elles comportent des risques, des éléments d’incertitude et des hypothèses. Bien que ces déclarations soient fondées sur des hypothèses considérées comme raisonnables, rien ne garantit que les résultats réels ne seront pas sensiblement différents des résultats attendus. L’investisseur est prié de ne pas se fier indûment aux déclarations prospectives. Concernant les déclarations prospectives, l’investisseur doit examiner attentivement les éléments de risque décrits dans la version la plus récente du prospectus simplifié.
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